6月23日，上市公司TCL科技发布公告称，已确认为中环集团100%股权的意向受让方之一。但交易仍在进行中，最终受让方尚未确定。因此，TCL科技在公告中多次提到“最终转让结果不确定”，表示结果存在变数。
上市公司发布公告，所以实际情况也是如此。作为国有控股公司，央企混改之前已经吸引了太多的关注，很多机构和企业对此次混改都有明确的意向。中央集团旗下上市公司中央股份顺势而为，目前市值接近600亿元。
对于这次混改的最终结果，外界一直有很多猜测。TCL表示于2020年6月17日收到《受让方资格确认通知书》。但鉴于央企混改需要产生两个及以上符合条件的意向受让方，天津产权交易中心将按照权重评分制对得分最高的意向受让方进行评估，作为最终受让方。所以最终的转会结果还不确定。可以发现，TCL科技在参与国有控股企业并购时，仍然面临着很多“无法实现”的问题。
资本储备不足，杠杆途径风险急剧增加
TCL要收购中环集团，首先需要考虑的是资金流。
在剥离了多项业务后，主营业务为半导体面板的TCL科技，现在市值超过800亿元。过去几年，因为经营问题，TCL市值一直在300亿-600亿之间徘徊。中环股份和天津普林是中环集团旗下两家上市子公司，目前总市值已超过600亿元。中环集团的估值只会在这个价位以上，收购TCL科技压力相当大。
除了估值，能不能有钱也是关键。根据TCL科技的公告，中央集团的转让底价约为110亿元。这意味着收购中环集团至少需要110亿元，还有很大的不确定性，比如多个目标受让方竞价导致的转让价格提高。
TCL科技今年一季度财报显示，截至一季度末，其货币资本约为197亿元。如果确定收购中环集团，TCL科技至少需要消耗55%的货币资本。
更重要的是，超过储备货币资金一半的M&A量，也会给TCL科技带来长期的资金压力。M&A本身可能会成为TCL的负担。因此，有理由相信，在资本储备不足的情况下，TCL科技可能会采取杠杆并购的方式拿下中环，以减轻其短期资本储备压力，但同时将面临更大的债务压力。
伪装下的“产业协同”
在公告中，TCL科技提到了本次M&A的战略目的:中环集团主要从事半导体和新能源材料的自主创新开发，符合TCL科技的战略方向和产业发展理念，属于公司战略推进的可选范围和对象。
换句话说，TCL科技收购中环集团的目的是为了完善产业链。上市公司中环股份2019年年报显示，其两大主营业务为新能源材料和半导体材料。上市公司天津普林2019年年报显示，其主营业务为印刷电路板的研发、生产和销售。
TCL在2018年的一系列剥离操作后，目前只剩下半导体显示和材料业务。从业务相似性来看，TCL科技与中环的主业之一存在产业关联，而与天津普林不存在产业关联。
值得注意的是，半导体材料并不是中环的强势业务。2019年年报显示，中环股份半导体业务营收占比仅为7.3%，仅贡献了6%左右的毛利，远小于新能源材料业务对中环股份营收和毛利的贡献。
换句话说，半导体并不是中央集团的强势业务，几乎没有给TCL科技的半导体显示业务带来足够的协同效应。从这个角度来看，TCL科技与中央集团的产业协同的收购目标值得商榷。相反，从中环股份新能源材料业务良好的营收和盈利能力对TCL科技有良好的增益效应来看，TCL科技M&A的目的可以说得通。
说到M&A的目的，就不得不提2018年TCL的一次资产重组。当时TCL以47亿的价格剥离贡献600多亿营收的资产，被很多人质疑有“资产出售”的嫌疑，伤害了几十万TCL股东的利益。
所以，TCL科技并购中环集团的真正目的恐怕不是产业协同，而是中环集团的优质资产。
M&A“重蹈覆辙”的综合实力令人担忧
回顾TCL的发展历史可以发现，TCL处理过很多响亮的“蛇吞象”并购案例，但最终的结果大多不尽如人意，TCL似乎总是无法收购到要领。
2004年，为了进一步打开海外市场，TCL高调收购了两家跨国企业，分别是法国通讯公司Alvater和法国家电集团Thomson。虽然并购很快给TCL带来了不少的市场知名度和市场份额，但并购都以失败告终。
收购汤姆逊后，TCL借此收购在北美市场力挽狂澜，但并未打动欧洲市场。2007年，TCL不得不宣布其欧洲电视业务破产。并购Alvater后，TCL并没有与其实现很好的整合，最终双方不得不分离，因此TCL遭受了巨大的资产和资金损失。
就这次M&A而言，TCL科技在一次次失败后敢于再次尝试，很难相信TCL科技能在这次中环M&A中胜出。毕竟，M&A不仅依靠运气和财务技能，还需要后续的业务整合和长期管理能力。
上市公司发布公告，所以实际情况也是如此。作为国有控股公司，央企混改之前已经吸引了太多的关注，很多机构和企业对此次混改都有明确的意向。中央集团旗下上市公司中央股份顺势而为，目前市值接近600亿元。
对于这次混改的最终结果，外界一直有很多猜测。TCL表示于2020年6月17日收到《受让方资格确认通知书》。但鉴于央企混改需要产生两个及以上符合条件的意向受让方，天津产权交易中心将按照权重评分制对得分最高的意向受让方进行评估，作为最终受让方。所以最终的转会结果还不确定。可以发现，TCL科技在参与国有控股企业并购时，仍然面临着很多“无法实现”的问题。
资本储备不足，杠杆途径风险急剧增加
TCL要收购中环集团，首先需要考虑的是资金流。
在剥离了多项业务后，主营业务为半导体面板的TCL科技，现在市值超过800亿元。过去几年，因为经营问题，TCL市值一直在300亿-600亿之间徘徊。中环股份和天津普林是中环集团旗下两家上市子公司，目前总市值已超过600亿元。中环集团的估值只会在这个价位以上，收购TCL科技压力相当大。
除了估值，能不能有钱也是关键。根据TCL科技的公告，中央集团的转让底价约为110亿元。这意味着收购中环集团至少需要110亿元，还有很大的不确定性，比如多个目标受让方竞价导致的转让价格提高。
TCL科技今年一季度财报显示，截至一季度末，其货币资本约为197亿元。如果确定收购中环集团，TCL科技至少需要消耗55%的货币资本。
更重要的是，超过储备货币资金一半的M&A量，也会给TCL科技带来长期的资金压力。M&A本身可能会成为TCL的负担。因此，有理由相信，在资本储备不足的情况下，TCL科技可能会采取杠杆并购的方式拿下中环，以减轻其短期资本储备压力，但同时将面临更大的债务压力。
伪装下的“产业协同”
在公告中，TCL科技提到了本次M&A的战略目的:中环集团主要从事半导体和新能源材料的自主创新开发，符合TCL科技的战略方向和产业发展理念，属于公司战略推进的可选范围和对象。
换句话说，TCL科技收购中环集团的目的是为了完善产业链。上市公司中环股份2019年年报显示，其两大主营业务为新能源材料和半导体材料。上市公司天津普林2019年年报显示，其主营业务为印刷电路板的研发、生产和销售。
TCL在2018年的一系列剥离操作后，目前只剩下半导体显示和材料业务。从业务相似性来看，TCL科技与中环的主业之一存在产业关联，而与天津普林不存在产业关联。
值得注意的是，半导体材料并不是中环的强势业务。2019年年报显示，中环股份半导体业务营收占比仅为7.3%，仅贡献了6%左右的毛利，远小于新能源材料业务对中环股份营收和毛利的贡献。
换句话说，半导体并不是中央集团的强势业务，几乎没有给TCL科技的半导体显示业务带来足够的协同效应。从这个角度来看，TCL科技与中央集团的产业协同的收购目标值得商榷。相反，从中环股份新能源材料业务良好的营收和盈利能力对TCL科技有良好的增益效应来看，TCL科技M&A的目的可以说得通。
说到M&A的目的，就不得不提2018年TCL的一次资产重组。当时TCL以47亿的价格剥离贡献600多亿营收的资产，被很多人质疑有“资产出售”的嫌疑，伤害了几十万TCL股东的利益。
所以，TCL科技并购中环集团的真正目的恐怕不是产业协同，而是中环集团的优质资产。
M&A“重蹈覆辙”的综合实力令人担忧
回顾TCL的发展历史可以发现，TCL处理过很多响亮的“蛇吞象”并购案例，但最终的结果大多不尽如人意，TCL似乎总是无法收购到要领。
2004年，为了进一步打开海外市场，TCL高调收购了两家跨国企业，分别是法国通讯公司Alvater和法国家电集团Thomson。虽然并购很快给TCL带来了不少的市场知名度和市场份额，但并购都以失败告终。
收购汤姆逊后，TCL借此收购在北美市场力挽狂澜，但并未打动欧洲市场。2007年，TCL不得不宣布其欧洲电视业务破产。并购Alvater后，TCL并没有与其实现很好的整合，最终双方不得不分离，因此TCL遭受了巨大的资产和资金损失。
就这次M&A而言，TCL科技在一次次失败后敢于再次尝试，很难相信TCL科技能在这次中环M&A中胜出。毕竟，M&A不仅依靠运气和财务技能，还需要后续的业务整合和长期管理能力。
